投资要点激情五月
增量资金流入还有空间，春季行情未完。（1）分子端：长债收益率上行显现基本面改善预期上升。一是历史教养上，地产销售增速、固定财富投资增速等均与十年期国债收益率呈较为较着的正联系；二是节后国债收益率出现较着上行，后续地产销售、固定财富投资、浪掷增速等可能有所回升。（2）流动性：增量资金流入还有空间。一是宏不雅流动性短期看护宽松：最初，国外对国内宽松制肘有限；其次，国内资金面近期偏紧，一季度仍可能降准降息。二是增量资金流入还有空间：最初，以全A成交额达到2万亿阁下推算，融资可能还有1000亿阁下的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）访佛，掂量本年春季行情时期陆股通流入可能在900亿阁下；再次，掂量新发基金单月依然看护在200-400亿阁下的水平，回升幅度有限；临了，险资等始终资金流入空间仍较大。（3）风险偏好：短期可能连接偏强。一是商场情谊主义仍处于中性水平：最初，股权风险溢价仍处于高位；其次，除科创50外，大批指数估值分位数均处于中性水平。二是外部事件对商场情谊有一定扰动。三是短期国内计谋连接撑抓风险偏好。
科技短期情谊偏高，但并不外热，更始后仍是逢低成立的契机。（1）科技短期情谊偏高。一是TMT成交额占比已达46%，卓绝2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平；二是TMT成交额占比从30%擢升到46%的速率快于前几轮科技行情。（2）科技行情短期并不外热，更始后仍是逢低成立契机。一是TMT成交额占比/TMT总市值占比较着低于前几轮科技行情：最初，成长行情中，TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍阁下，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1倍阁下；其次，2024年9月18日于今TMT成交额占比/TMT总市值占比最高在2.2倍，远低于前几轮行情。二是TMT行业轮动还未完成：最初，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。
科技仍是干线，短期连接关怀更始后的科技、可能补涨的成长和浪掷等行业。（1）短期科技仍是干线，浪掷和部分低估值红利也可能补涨。一是短期科技仍可能相对占优：最初，复盘历史，两会前后高景气的行业抓续占优，两会后若经济基本面出现较强建设则顺周期联系行业可能占优；其次，短期东谈主工智能、机器东谈主等产业趋势束缚上行抓续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能看护弱建设，顺周期相对占优的条目不闲散。二是短期浪掷和部分低估值红利行业可能补涨：最初，历史教养上，春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期进展可能相对偏强；其次，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等浪掷行业涨幅靠后，可能补涨。（2）短期建议连接逢低成立：一是计谋和产业趋势朝上的电子（半导体、浪掷电子）、机械（机器东谈主）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、诡计机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。
风险辅导：历史教养畴昔不一定适用，计谋超预期变化，经济建设不足预期。
正文本体
一、还有哪些增量资金？科技是否过热？
（一）春季行情戒指了吗？还有哪些增量资金？
1、分子端：长债收益率上行显现基本面改善预期上升
av播放器长债收益率上行显现基本面改善预期上升。一是历史教养来看，债市的进展经常一定程度上反馈了基本面的预期，地产销售增速、固定财富投资增速均与十债收益率呈较为较着的正联系关系，尤其在2020年疫情后节拍均趋于一致，即经济预期向好时债市可能走弱。二是节后国债收益率出现较着上行，原因可能在于存单、信用债等多个品种詈骂端利差倒挂，2月MLF缩量2000亿元，重叠DR007上探至2.34%阁下的高位，短期内资金面旯旮收紧，此外更多是预期经济基本面有所改善，阐述历史教养，后续地产销售、固定财富投资、浪掷增速等可能有所回升，基本面回暖预期较强。
2、流动性：增量资金流入还有空间
宏不雅流动性短期看护宽松。一是国外方面：最初近期好意思国经济、职业、通胀数据均出现一定程度回升，同期加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短期降息的节拍，CME预测3月暂停降息的概率接近100%，但最快可能于6月再度降息；其次受好意思国债务担忧等的影响好意思元指数走势依然偏弱，国外对国内宽松制肘有限。二是国内方面，资金面近期偏垂死，2月MLF缩量2000亿元，且央行公开商场操作回收流动性卓绝11000亿元，重叠在税期、政府债放量的环境下，货币计谋进一步宽松的要紧性上升，一季度降准降息的预期仍较强。
增量资金流入还有空间。（1）融资方面：通过追忆分析推算，若本轮行情中全A成交额为2万亿，则对应融资可能净流入1972亿，1月13日于今仍是流入971亿，则剩余1000亿元阁下的流入空间。（2）外资方面：比照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有较着上升趋势，幅度一般在60%-80%阁下，对照时期陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受俄乌冲突爆发等利空事件影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）访佛，故掂量本年行情时期陆股通日均流入50亿元，总流入范畴约在900亿元阁下。（3）新发基金方面：最初，比照2019年中枢财富行情来看，基金份额的增长可分离为三个阶段，起步期（行情浮松开启，新发基金份额小幅增长，约抓续1年阁下）、更始期（行东谈主情临短期更始，新发基金份额回落，约抓续2个月阁下）、爆发期（行情在基本面细目性改善下迎来爆发，新发基金份额获大幅擢升，约抓续半年阁下）；其次，前年12月于今单月新设立偏股型基金份额看护在100-300亿份阁下，呈现领路增多态势，掂量后续新发基金单月依然看护在200-400亿阁下的水平，低位可能有所回升，但回升幅度有限。（4）险资等始终资金流入空间仍较大。最初近期国新办建议对于生意保障资金，力图大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，阐述往年数据后线性外推，可得2025年至2030年时期，年均的潜在险资潜在入市资金约在900至1100亿元阁下，举座新增范畴可能在5000亿元至7000亿元阁下；其次比照2015年牛市，险资投资股票和证券的比例上升幅度约为6.7个百分点，假定本轮牛市上升6.7-10pcts，并以2024Q3保障资金愚弄余额321512亿元诡计，则增量资金范畴约为2万亿至3.5万亿阁下。
3、风险偏好：短期可能连接偏强
风险偏好短期可能连接偏强。（1）商场情谊主义仍处于中性水平。一是股权风险溢价来看，债市近期出现一定更始，ERP短期回调至3.5%，较前期4.0%阁下的高位较着下落，权利商场情谊仍在改善，股市相对债券的性价比依然较高。二是估值来看，除科创50外大批指数估值分位数均处于中性水平：刻下仅科创50PE分位数（2005年起，下同）接近100%，但创业板指估值分位数仅为17.5%，处于极低位，其余指数如全A、上证等PE分位数均在50%阁下的中性位置，商场情谊并未过热。（2）特朗普可能对墨西哥等进一步加征关税对商场风险偏好有一定扰动。一是近期特朗普示意，好意思国将从4月2日起对入口自墨西哥的商品和入口自加拿大的非动力类商品征收25%的关税，并恫吓对欧盟商品征收25%关税，同期欧洲多国指令东谈主也在不同步地发声，示意淌若好意思国加征关税，欧盟将作念出反制圭表赐与回报，短期地缘风险可能加重。二是本钱商场来看，短期内纳指、谈指均出现大幅回调，避险情谊主导下岁首于今黄金价钱抓续上升，贸易摩擦对环球风险偏好存在一定扰动，同期可能导致欧盟和好意思国经济萎缩，进一步推高通胀压力。（3）短期国内宽松计谋可能进一步出台和落实对风险偏好仍有撑抓。一是各地政府促浪掷计谋举措束缚落地：山东省政府印发《对于提振浪掷的施行决议》，通过策动举办促浪掷手脚、披发浪掷券、扩大“两新”补贴范围等方式扩大需求；青海省商务厅印发《青海省商务范畴2025年提振浪掷专项手脚决议》，要点针对擢升服务浪掷、数字浪掷、绿色浪掷等标的作念出诡计，力图完了全省社会浪掷品零卖总数增长5%以上等促浪掷任务主义等。二是民营经济方面，多部门计谋加快落地，举例尽快纠正出台新版商场准入负面清单、抓续鼓动国度要紧科研基础门径等向民营企业平正绽放、支抓民营企业积极参与“两重”建设和“两新”责任，均有望鼎力推动民营企业自主立异、转型发展，对商场情谊有一定撑抓作用。
（二）科技短期情谊偏高，但并不外热
1、科技短期情谊偏高
科技短期情谊偏高。（1）TMT成交额占比已达46%，卓绝2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平。（2）成交额占比擢升速率快于历史同期：与过往的科技产业周期比拟，本轮TMT成交额占比的擢升速率更快。举例，2010-2015年从19%擢升至32%，用了约4年时期；而本轮TMT成交额占比从30%擢升到46%的速率快于前几轮科技行情。
2、科技行情短期并不外热，更始后仍是逢低成立契机
TMT成交额占比/TMT总市值占比较着低于前几轮科技行情。（1）大科技行情中，TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下。通过对比TMT、医药、新动力等行业成交额占比/总市值占比数据来看：成长行情中，电新、TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍阁下。而本轮（从2024年9月18日驱动）TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2倍，远低于前几轮行情。（2）TMT行业轮动还未完成：最初，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。
二、行业成立：科技仍是干线，关怀补涨的成长和蓝筹
（一）短期科技仍是干线，浪掷和部分低估值红利也可能补涨
科技短期仍可能相对占优。复盘历史，两会前后高景气的行业抓续占优，两会后若经济基本面出现较强建设则顺周期联系行业可能占优。通过复盘2013年-2024年两会时期及两会后一个月大家业进展，不错发现：（1）两会前后高景气的行业抓续占优，如2016年、2018年、2023年电子、传媒、诡计机、通讯等高景气行业在两会时期和两会后一个月涨幅居前。2024年受大盘影响，周期等红利财富进展强势，固然科技行业举座进展一般，但低空经济、算力等超前布局的畴昔产业走出独处行情。（2）两会后若经济基本面出现较强建设则顺周期联系行业可能占优，如2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年两会后一个月内，房地产、建材、建筑、电力及公用行状、煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、基础化工等红利顺周期行业屡次投入涨幅前五名。另外，淌若短期东谈主工智能、机器东谈主等产业趋势束缚上行抓续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能看护弱建设，顺周期相对占优的条目不闲散，仍以产业趋势朝上的行业为主，比如2018年、2020年和2023年两会后一个月内，诡计机、传媒、电子和通讯等科技行业投入涨幅前五名。
短期浪掷和部分低估值红利行业可能补涨。通过复盘4次春季行情前期、后期行业涨跌幅情况，不错发现春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期进展可能相对偏强，分析数据来看：2011年和2024年，春季行情前期涨幅靠后的行业像房地产、银行等行业在春季行情后半期投入涨幅前五。2015年春季行情前期涨幅靠后食物饮料等浪掷行业在春季行情后半期投入涨幅前五。后续掂量来看，通过整理本轮春季行情以来各行业的涨跌幅情况发现，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等浪掷行业涨幅靠后，可能补涨。
（二）短期连接关怀更始后的科技、可能补涨的成长和浪掷等行业
逢低成立计谋和产业趋势朝上的电子、机械、传媒、通讯、诡计机。（1）电子：浪掷电子方面，2024年浪掷电子行业阅历去库存后，末端需求慢慢复苏，2025年有望在AI赋能下带动浪掷电子末端立异，同期重叠以旧换新计谋推动，行业末端需求有望抓续增长。半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能诡计、5G通讯和智能汽车等新兴范畴的需求推动了商场回暖，2024年12月中国半导体销售额为155.3亿好意思元。（2）机器东谈主：东谈主形机器东谈主催化频出，如FigureAI发布VLA大模子Helix，仅用500小时机器东谈主数据集即完了家庭场景泛化才调，畴昔跟着AI技巧进取与产业链协同，机器东谈主有望在工业、服务等范畴加快渗入，畴昔增长后劲浩瀚，行业成长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多产业头部公司不绝接入Deepseek，抓续推动“AI+ ”应用加快落地。Apple Intelligence 掂量4 月登陆国行 ios 开采，阿里、百度等均参与集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，国内计谋支抓和自主可控需求加快国产算力产业链的发展，受到AI、云诡计等技巧发展的推动，算力需求抓续增长，行业前程众多，企业有望从算力需求的增长中受益。（5）诡计机：智能驾驶方面，技巧冲破带来的成本缩小和性能擢升，商场对高阶智驾需求快速增长，推动联系企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。
逢低成立基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。（1）电新：风电方面，2024年12月中国发电新增开采容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门雅致发布《新式储能制造业高质料发展手脚决议》，计营利好下重叠国外需求驱动，储能行业有望迎来新发展。（2）医药：节后好意思股AI医疗标的股份Tempus AI强势飞腾重叠过国内Deepseek情谊带动，催动国内AI医疗联系标的公司股价快速上行。计谋端来看，国度出台一系列计谋饱读动AI在医疗范畴的应用，“AI+医疗”应用加快落地。另外，近期《对于完善药品价钱酿成机制的见地（征求见地稿）》、《对于医保支付立异药高质料发展的几许圭表》第二轮征求见地稿流出，支抓立异药行业高质料发展，计谋旯旮改善较着，关怀立异药板块估值建设。（3）商贸和社服：从各地方位两会政府责任陈述来看，扩内需及促浪掷是2025年经济责任的中枢任务之一。跟着浪掷券、以旧换新、国补等刺激浪掷计谋频出，掂量将进一步提振浪掷商场。（4）券商：一是证监会发布《对于本钱商场作念好金融“五篇大著作”的施行见地》，建议本钱商场服求实体经济的具体举措，有望提振券生意务；二是2025年2月28日两市成交额已达1.9万亿阁下，2024年9.24行情后带动商场走动额增多，商场情谊回升下券商估值可能有擢升。
三、风险辅导
1.历史教养畴昔不一定适用：文中联系复盘具有历史局限性，不同期期的商场条目、行业趋势和环球经济环境的变化会对投财富生不同的影响，往常的进展仅供参考。
2.计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期简略不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济建设不足预期：受外部扰乱、贸易争端、当然灾害或其他不能预测的成分激情五月，经济建设进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。